作者：壹零

11月21日，卖药方舟云康控股有限公司（下称“方舟云康”）在港交所递交了上市申请材料，内部申请港交所主板上市。专业舟

根据招股书显示，医疗方舟云康旗下的人员人方方舟健客是一家线上慢病管理平台，为慢病患者提供一系列慢病管理服务，慢病主要包括三类业务。管理其中，生意综合医疗服务是卖药指患者通过平台与医生线上复诊、开具处方；线上零售药店服务是内部向患者提供医疗保健产品、医疗器械等；而定制化内容及营销解决方案即为制药公司提供广告营销服务。专业舟

2019-2022年上半年，医疗方舟云康实现收入分别为3.03亿元、人员人方11.61亿元、慢病17.60亿元与9.91亿元，管理保持了增长态势，但增长幅度逐渐减小，从2020年的283.21%到2021年的51.58%，再到2022年上半年仅为30.65%。

而在收益方面，方舟云康的表现更加不容乐观，三年多的时间以来亏损一再加深，分别为-1.30亿元、-0.9亿元、-3.04亿元与-2.11亿元，三年半累计亏损超7亿元。

慢病管理=卖药生意？

与方舟云康在业务模式、成立时间、规模大小等多方面相近的互联网医疗赛道公司不在少数，包括圆心科技、智云健康、思派健康等。这些公司的业务虽然在特征与定位方面各有异同，但从收入结构来看，却不约而同是由卖药生意所支撑。

以2021年数据为例，圆心科技的最大业务占比达到94.6%，为“院外综合患者服务”，向普通患者提供以处方药为主的售药服务以及向第三方零售药房、药品经销商提供的药品批发服务；智云健康的最大业务占比为68.5%，为向医院与药店销售医疗用品；思派健康的最大业务占比为90.3%，为特药药房业务。

但值得注意的是，这些公司在其定位与宣传上却往往会避开其“卖药”实质，而是以“科技”、“健康管理”、“解决方案”之名为其进行标榜，在资本竞相追捧的热潮中，试图向市场讲出一个关于“互联网医疗”新故事。但从收入结构方面显而易见，“卖药”之余的业务所占的零头，填补了谁的谎言？

圆心科技业务涉及医药、问诊、营销、保险及医疗信息化等多个领域，但三冲港股难破局；思派健康要打造“医+药+险”闭环，但三年亏超57亿的盈利能力不免受到市场质疑；而智云健康的业务模式与方舟云康更为相近、甚至更胜一筹，“用SaaS进行数字化赋能解决慢性病管理问题”看似拥有无限想象空间，可上市即破发的魔咒下，对比开盘价30.5港元/股，今日收盘15.68港元/股的腰斩价格向市场证明了一切。

靠“卖药”支撑营收，是当前一众互联网医疗赛道企业的通病，方舟云康也在劫难逃。

方舟云康成立于2015年，于同年获得了获得了线上药店牌照，其线上零售药店服务的实质即为“卖药”业务。根据招股书显示，2019-2022年上半年，该项业务占比分别为73.4%、74.5%、57.5%与62.8%，始终为方舟云康支撑营收的最主要业务。

低毛利叠加营销高企 三年半累亏超7亿

而以“卖药”为主的业务实质带来的另一重通病则为较低的毛利。仍以2021年数据为例，圆心科技销售药品业务的毛利率仅为6.9%，智云健康为10%左右，思派健康为5.9%。

而在方舟云康的已销售药物中，以处方药居多。根据招股书显示，在超208，700种药物

SKU中，其中约61.3%为处方药，约38.7%为非处方药。2019-2022年上半年，处方药商品交易总额分别占总商品交易总额的87.3%、85.7%、88.9%与86.1%。

以处方药为主的“卖药”业务，获利空间较小，对于方舟云康整体的毛利率带来了一定拖累。根据招股书显示，2019-2022年上半年，方舟云康的线上零售药店服务毛利率分别为13.0%、19.0%、15.3%与15.7%，再加上毛利率更低的综合医疗服务业务的一同拖累下，公司整体毛利率分别为14.2%、18.1%、12.5%与15.3%。

低毛利之下，企业还需要较高的营销投入以获取客户流量， 以“薄利多销”，实现订单达成，以收回成本，创造盈利的可能。在这样的模式下，方舟云康的销售费用居高不下，且呈现上升趋势，在2019-2022年上半年分别为0.86亿元、1.83亿元、3.09亿元与1.59亿元。进而导致公司亏损一再加深，近年来净利润分别为-1.30亿元、-0.9亿元、-3.04亿元与-2.11亿元，三年半累计亏损超7亿元。

而高企的营销投入结果如何？在招股书中，我们看到方舟云康平台用户数量确有增长，由2019年的70万名逐渐增长至2022年上半年的290万名，但在付费用户转化率以及用户活跃度方面 的指标表现方面带来的贡献则较为有限。当前，方舟云康的付费用户平均留存率仅为59.4%，活跃用户至付费用户于H2H服务平台的转化率仅为35.2%。

此外，方舟云康的一项业务愿景以慢病管理为核心，为患者提供闭环业务模式的全方位综合慢病管理服务。而慢病管理在中国涉及到各级医院、药房、制药公司、保险甚至政府监管等多方参与，仅覆盖售药、复诊、开具处方等方面或很难覆盖慢病管理的全流程。

根据招股书显示，截至2022年6月30日，方舟云康的H2H服务平台有来自14，800多家医疗机构的超过20万名平台注册医生，约有57.2%的平台注册医生就职于三级医院。医院与医生的数量虽然亮眼，但这些医生仅是借助于其平台，并不能代表方舟云康的医疗专业水平。实际上，方舟云康的内部医疗专业人员仅为51人，占总人数的9.4%。

(责任编辑：综合)